本钱对机器东谈主赛谈的海涵已燃至沸点。

作家 | 笔锋

泉源 | 投资家（ID：touzijias）

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本钱对机器东谈主赛谈的海涵已燃至沸点。

刚刚终止的6月，港交所迎来年内超密集的一轮IPO冲刺，仅单月就迎来20 多家企业扎堆列队聆讯，资金涌入、形态聚拢、情绪高涨。仅临了一周，就稀有十家企业同步鼓吹上市进度。扎堆冲刺背后，既是窗口期左近收紧的集体自救，亦然市集情绪转暖的逆周期下注。

但比拟起这些扎堆抢跑的选手，一家由清华学霸创办的机器东谈主赛谈企业，却明白跑得更快、更狠。6月中旬，北京极智嘉科技股份有限公司（极智嘉）才刚刚获取IPO备案批文，短短10天后，便火速通过港交所上市聆讯。若是一切顺利，它将在7月肃肃挂牌，成为大众首家登陆本钱市集的“AMR仓储机器东谈主第一股”。

而在已往，它低调地支捏起大众向上40个国度上千家仓储中心的物流后果，是沃尔玛、耐克、丰田这些巨头们看不见却离不开的时代底座。

当宽绰机器东谈主企业仍在实验室与生意化之间扞拒时，这家中国公司已悄然拿下六个“大众第一”，职业63门第界500强，向40国录用5.6万台机器东谈主。其招股书表示的24亿年营收、31.4亿订单鸿沟，更创下港股ToB机器东谈主企业新高。

图源：招股书

一

机器东谈主赛谈的热度还在捏续升温，但风口之下，并非系数故事都能顺利落地。站在风口上的极智嘉，也濒临着属于我方的考题。

固然其场所的AMR仓储机器东谈主赛谈正受到市集热捧，客户结构和大众份额也敷裕亮眼，但其盈利模子、市集合构以及估值预期等关键点，仍然存在一些现实挑战。成立以来，公司一直处于大鸿沟参加阶段，近三年累计净亏接近10亿元。尽管2024财年已明白收窄损失，接近盈亏均衡，但盈利基础仍未十足瓦解。

公司现在以径直销售与渠谈销售为主，分离占比66.8%和32.9%，悉数已达99.7%，这阐明其收入模式已相对熟习，具备一定例模化复制才调。相关词，当作一家以时代驱动为中枢的硬科技公司，极智嘉仍处于高参加推广期，捏续的研发开销、国际拓展、供应链建设等方面带来不小资金压力。2024年其研发用度仍高达2.8亿元，在尚未实现鸿沟盈利的情况下，如何均衡推广节拍与盈利才调，依旧是一起现实谨慎。

毕竟，本钱市集从来不单看风口，更戒备终了才调，

尤其在面向大型客户时，高度定制化部署虽是行业共鸣，但对录用才和谐职业体系建议极高条目。极智嘉凭借土产货化响应与大众录用，在行业内具备稀缺上风，但这也意味着更重的资源参加与更复杂的形态惩办。一朝协同节拍受扰，依然可能带来毛利波动与推论成本上升。换句话说，即便已建立明晰的生意模子，距离果然跑通、造成高效闭环，仍需时分打磨。

与此同期，其高度依赖国际市集的营收结构，也存在潜在不笃定性。极智嘉70%以上的收入来自国际，沃尔玛、DHL、丰田、耐克等国际巨头齐是其客户，这本是中国机器东谈主企业少有的大众化上风。但在刻下复杂的外部环境下，这种收入组成，也意味着更高的地缘风险涌现，一朝出现外部环境扰动，势必对其营收稳妥性带来压力。不外，国际仓加快竖耸立成为跨境链路重塑的新趋势，反而为仓储机器东谈主企业大开了更多增长通谈。对极智嘉而言，大众供应链重构背后既有波动，也贮蓄新一轮推广空间。

更大的不笃定性，来自本钱市集对其估值的预期。字据招股书，本次IPO最高订价对应估值或将高达280亿港元，市销率远超传统制造企业，以致高于部分AI公司。这背后反应的，是智能物流机器东谈主行业的高成长性、时代壁垒与大众推广后劲，尤其极智嘉已实现中枢时代的鸿沟化落地，这种生意终了才调，是其获取估值溢价的中枢支捏。但也正因如斯，高估值之下本钱的期待门槛，被抬得更高，一朝营收增速不足预期、利润开释不联贯，其估值体系依旧可能濒临颐养。

换言之，今天抢得了“大众AMR第一股”的头衔，不代标未来就能稳坐行业龙头的宝座。若是成长故事讲不下去，本钱的耐性也不会无尽续命。

从趋势来看，机器东谈主正从“风口”走向“窗口期”，时代才调以外，谁能更早建立生意闭环、在大众客户侧造成壁垒，谁才可能果然拿到入场券。抢在这个时点登陆港股，既是运用风口之举，亦然在与时分竞走。但本钱市集最终买单的，是死心，而非成见。

换句话说，极智嘉此刻抢得“大众AMR第一股”的头衔，只是是运转。果然的难点在于，如何撑得起本钱市集予以的高期待，讲出一个穿越周期的增长故事。这不仅是一场科技企业的冲刺，更是时分与终了力的较量。

这场赌局，本钱仍是下注，接下来该它给出死心。

二

当下的机器东谈主热度，毅然不亚于当年新动力。

在AI加快渗入、自动化产业链捏续推广和东谈主力成本攀升的多重催化下，本钱的标的发生剧烈切换，正马上从消费互联网落潮，转而押注实体科技的下一轮周期。而机器东谈主，无疑是这场转向的中枢。在机器东谈主这一赛谈。优必选、越疆科技等上市企业股价捏续攀升，云迹科技、仙工智能等新锐密集递交18C上市苦求，造成一波“机器东谈主IPO潮”。

绝顶是2024年以来，这一趋势愈发明白，从政策推动到时代迭代再到应用落地，多股力量重迭带动机器东谈主赛谈马上升温。以华为、阿里、京东为代表的巨头纷纷下场，发力押注于东谈主形机器东谈主、智能搬运和终局配送，激活垂类生态。而产业链中游的中枢玩家，也迎来估值重塑。尤其是物流AMR自主迁徙机器东谈主这一子领域，因其生意化旅途明晰、落地周期短，被视作率先进入收割期的细分标的。

与工业机器东谈主比拟，AMR面向的并非闭塞产线，而是具有不笃定性与异构结构的真实环境，时代门槛更高，但一朝打破，更容易造成壁垒。极智嘉当作大众AMR龙头，当然被推到风口浪尖。联贯六年大众出货最初，累计录用5.6万台机器东谈主、职业大众超800家客户、国际收入占比超七成……这些亮眼数据背后，是投资者关于“下一个AI赢家”的集体投射。

从本钱角度看，在AI投资缓缓走向深水区、AIGC话题热度旯旮递减之际，机器东谈主尤其是AMR这么的具备生意闭环雏形的标的，正成为“AI终了力”的首场斗争。

换句话说，在这个行业渐渐靠近考证期的阶段，极智嘉的数据、客户结构与出货鸿沟，碰劲餍足了市集对“笃定性”与“高成长性”的双重偏好，这才是为什么极智嘉站在了这个赛谈风口的中枢位置。

三

恰是在这么的宏不雅叙事中，极智嘉选定在此时叩响港交所大门，背后并非只是是趁势而为，更是节拍压力下的主动出击。

绝顶是在机器东谈主赛谈竞争尖锐化、本钱窗口缓缓收窄确当下，每一个头部玩家都在尽可能压缩融资周期、强化市集言语权，而极智嘉此时的冲刺动作，某种程度上是其所处位置与行业周期的映射。

一方面，来自行业敌手的压力，正日益加重。以海柔立异为代表的国内竞争者，早在2024年就以115亿估值入选《2024·胡润大众独角兽榜》，而国际的Locus Robotics、Exotec等玩家也依托土产货市集加快推广，赛谈正进入本钱与速率双重博弈的阶段。极智嘉凭借录用才调与国际化布局率先解围，已稳居大众AMR龙头地位，但行业从未等东谈主，任何最初上风，都可能在本钱撬动下被马上松开。

另一方面，极智嘉自身也存在不小的资金压力。尽管2024财年营收打破24亿元、毛利率回升至34.8%，但公司于今尚未盈利，近三年净亏悉数近10亿元，且研发用度率仍高达20%以上，现款流捉衿肘见。固然损失率已联贯四年大幅收窄，2024年经颐养EBITDA损失责备至0.25亿元，经颐养净损失率也已降至3.8%，接近盈亏均衡，但这也意味着企业正处在盈利临界点，对资金的敏锐性更高，账面现款的捏续蹧跶，难以无情。

而在时代驱动型公司的计谋想维下，其研发参加永久看护在高位，2024年研发用度向上2.8亿元,这种高研发、重金钱的业务模子自然对现款流极其敏锐，尽管公司以径直销售和渠谈销售为主，但在触及鸿沟录用、大客户部署与时代支捏步调，前期资源投放仍重，对流动性与财务弹性建议实践性挑战。

在刻下一级市集举座募资环境趋冷，头部基金动手更为严慎、周期更为拉长的布景下，试图依赖VC/PE续轮融资看护推广，现实上已越来越难以匹配业务节拍。赴港上市，险些成为刻下情况下少有或者短期内快速终了资金供给的旅途。

当下，极智嘉本次以硬科技标签冲关，自己就具备一定的市集话题度与轨制上风。而从时点选定来看，2025年6月恰逢一波科创企业扎堆上市的窗口期，政策预期相对友好、市集流动性改善迹象初显，这种“早挂早占坑”的想路，某种程度上亦然对先发上风的延长保护。

若是说行业风口是公认的，那么如安在风口中爬得更稳、飞得更高，才是果然能决定下一阶段赢输的身分。

而在这极少上，极智嘉昭着不狡计再等。

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